支撐美股牛市因素正在反噬？專家稱下跌行情仍將繼續
中國網 2020-04-05
“在新冠肺炎疫情的衝擊之下，原先支撐美股11年牛市的三大因素，正在發揮'反噬效應'。”針對美股後續走勢，對外經濟貿易大學資本市場研究中心主任、國際商學院教授張建平4月4日晚間在一個公開場合發表觀點稱，科技巨頭盈利大幅增長、低利率大額回購和減稅法案等先前的積極因素，正在疫情的催化之下轉變為加速美股下跌的負向反饋， “如果按照一次大危機的標配，指數的跌幅應該在50%左右。”
截至美東時間4月3日收盤，美國三大股指均收跌逾1.5%，其中道指下跌360.91點，跌幅1.69%，報21052.53點；標普500下跌38.25點或1.51%，報2488.65點；納指下跌114.23點，報7373.08點。 3月30日至4月3日當週，道指周跌2.70%，納指周跌1.72%，標普500指數週跌2.08%。
支撐美股牛市的因素正在反噬
在張建平看來，減稅法案的短期刺激效應、低利率大額回購和科技巨頭盈利大幅增長，是支撐起美股長達11年牛市的三大重要因素。但在大流行的新冠肺炎疫情面前，這些先前的積極因素正在發揮反噬效應，加速了美股的劇烈下跌。
“在低利率的情況下，許多上市公司先去發債，然後拿發債的錢去回購公司股票，回購之後股價上漲，又可以反過來低利率發更多的債。許多公司在股市與債市之間反复'滾雪球'，來維持財報與股價的雙重體面。”張建平表示，過去幾年，美股回購規模逐年擴大，2019年規模已達8000億美元。
但牛市中股市和債市的正向反饋，在危機中演變為負向反饋，對股票市場的衝擊也越來越大。 “今年1-2月，美股上市公司宣部的股票回購規模僅為1220億美元，為多年來同期最低，同比跌幅是自2009年以來最大的一年。”
同時，美國信用等級較差的公司，其融資成本已經飆升。一旦面臨大規模債務到期，美國債券市場可能出現巨額違約。 “屆時，失去最大支撐的美股可能進一步崩盤。”張建平預計，“如果按照一次大危機的標配，指數的跌幅應該在50%左右。”截至目前，從2月19日最高點算起，美股指數最大跌幅已經超過40%，其下跌速度，超過1929年大崩盤和2008年大危機。
而科技巨頭的過大權重，也掩蓋了小公司增長乏力的事實。 2019年，科技巨頭FAAMG(臉書、亞馬遜、蘋果、微軟、谷歌)的盈利同比增長了16%，但標普500指數公司的盈利僅增長了2%。 FAAMG佔據了標普500總市值的18%，某種意義上導致了標普500指數的失真。與此同時，代表小盤股的羅素2000指數去年四季度則經歷了7%的盈利下跌，“很多小公司盈利增長疲軟，難以吸收不斷上升的工資和其他投入成本。”張建平說。
截至目前，美國已有35個州和地區進入“重大災難”狀態。高盛預測，在疫情衝擊下，美國第一季度的增長率為-6%，第二季度為-24%，第三季度為+12%，第四季度為+10%，全年平均增長率為-3.8%。
現任哈佛大學肯尼迪政府學院教授，兼任美國國防分析研究所、海軍分析中心和國防大學顧問的史蒂芬·M·沃爾特(Stephen M. Walt)近日也撰文表示，“(新冠肺炎疫情)讓美國正在經歷自20世紀30-40年代以來最大的危機，但昔日的美國比現在更能應對類似挑戰。”
美國失業人數為何“爆表”
張建平援引美國勞工部的數據介紹說：“美國上週新增失業330萬，是此前歷史最高值的五倍。本週預計380萬，但是實際數據是660萬，是此前歷史最高值的10倍。3月15日至28日這兩週，美國首次申請失業救濟人數累計接近1000萬，失業率達到了4.4%。可見，疫情對於就業市場產生了巨大的影響。”
這一趨勢未來可能更加嚴峻，巴克萊美國首席經濟學家加彭(Michael Gapen)此前預計，4月就業數據“會是場災難”，失業率或將高達10%。
為什麼失業率會如此高？張建平認為，這是美國總統特朗普減稅法案的中長期弊端正在顯現。 “特朗普總統上任之後，推出了一系列減稅法案，其基本目的是讓美元回流、讓美國製造業回流，並且增加就業。”2017年聖誕節之前，特朗普簽署了被共和黨稱作“對美國稅制最徹底改革”的減稅法案，簡化個人稅制並大幅降低企業稅，同時廢除了“奧巴馬醫改”中強制個人購買醫保的內容，是最近30年來美國最大規模的減稅法案，“客觀上來說，減稅法案短期內發揮了積極作用，從特朗普上任至2019年底，美國的企業創造了300萬個就業崗位，短期內實現了增加就業的目標。”
但減稅之後，美國的政府債務和財政赤字大幅增加，在這次新冠肺炎疫情引發的危機中產生了巨大的負反饋效應。 “減稅法案通過之後的短短4個月裡，就有500多家企業受益，很多企業都已經實施加薪這樣的福利，從而導緻美國工人的整體工資收入水平都得到了提升。高昂的人力成本讓企業不堪重負，這也是為什麼短短兩週之內，美國新增失業人數接近1000萬的一個重要因素。”張建平表示。
多家諮詢機構的預測顯示，特朗普減稅的刺激效應將迅速衰減，在2018年到2027年的十年裡，平均每年減稅提高的經濟增速只有不到0.1%，遠低於特朗普此前宣稱的0.4%。
據美國約翰斯霍普金斯大學實時數據，截至北京時間4月5日04:09時，美國新冠肺炎確診病例達301，902例，累計死亡達8175例，康復14505例。
(責任編輯：李偉)
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何偉文：自由市場經濟暴露出巨大脆弱性
2020-04-09 01:37 何偉文
美國已成為新冠疫情的重災區。儘管美聯儲緊急降息至零並宣布無限制量寬，國會緊急通過2.2萬億美元救助撥款，但美國經濟依然不買賬。僅3月後兩週新增申請失業救濟的人數就近1000萬。美聯儲、高盛等估計二季度美國GDP可能下降24%，接近上世紀30年代的大蕭條水平。
美國自上世紀80年代推行撒切爾-裡根的新盎格魯-撒克遜模式，即新自由主義經濟模式，把政府乾預這只看得見的手收起來，讓市場那隻看不見的手去運作。但現在，它所推崇的自由市場經濟暴露出了巨大的脆弱性。
首先，自由市場經濟模式造成公共產品供應不足，在危機時期尤其明顯。企業行為是資本驅動，不生產利潤單薄的口罩、防護服、呼吸機，研發疫苗不如推出新的護膚品合算。私人醫院收費高昂，因為只有贏利超過社會的平均利潤率，才值得去辦。過去10年來，英國公共衛生開支每年平均增長只有1.4%，主要衛生服務交給市場。疫情暴發後，美英法等國無例外地實施戰時或類似戰時體制，政府指令企業生產醫用物資。西班牙宣布全國醫療系統國有化。法國財長勒梅爾也宣布準備必要時對關鍵企業實施國有化。
第二，自由市場經濟的逐利本質催生金融泡沫，但企業沒有足夠的抗禦能力。 2008年金融危機以來，美國道指累計上升577%，同期GDP累計增長45%，工業生產指數則仍低於2007年水平，因為實體經濟利潤不及虛擬經濟。而股市的繁榮靠債市繁榮支撐，後者又靠寅吃卯糧的債務經濟支撐。一旦停工，債務鏈斷裂，將立刻引起大面積失業和企業倒閉。而單個企業，無論多麼強大，也沒有足夠的資源抵擋重大衰退;佔企業絕大多數的中小企業更是勢孤力單，很容易接連倒閉。
第三，自由市場經濟資本主導的規律，使貧富差距越來越大。大量中低收入者一旦失業，消費能力立刻下降，整個社會救濟負擔也將非常大。迫於無奈，美國政府只好再一次拿出看得見的手，且付出極大代價。
美國自由市場經濟的這次遭遇，不過是歷史教訓的重演。上世紀20年代，美國自由市場經濟模式一度輝煌。 1920至1929年工業生產累計增長52%，但工業就業並未增加，工人時工資累計只增長2%。同期農業歉收，農民平均收入比非農業工人收入平均還要低30%。因此貧富差距迅速擴大，又稱“咆哮的20年代”。廣大民眾有支付能力的消費需求與巨大生產能力的矛盾尖銳起來。於是賒銷應運而生，消費者寅吃卯糧，靠信用填補這一差距，造成表面繁榮。 1929年的某個節點，出現若干消費信貸到期無法償還，引起銀行擠兌和倒閉，觸發股市恐慌。後者又引起企業紛紛減產裁員，失業大增，觸發經濟危機。這本質上是自由放任的資本運動下的生產過剩危機。胡佛政府依然相信看不見的手，遲遲不予財政支持，經濟遂陷入數年蕭條。
1933年羅斯福當選總統後，立刻伸出看得見的手，實行新政。用政府投資舉辦公共工程，吸納就業;對農業提供信貸和價格補貼，成立商品信貸公司;成立政府房貸公司，保障低收入者住房;實行國家採購，支持恢復生產等等。靠政府干預，美國經濟才得以擺脫大蕭條。
本世紀初小布什政府忘了大蕭條的教訓，繼續實施自由市場經濟，放鬆金融監管，致使逐利型金融衍生品鏈條越來越長，引發全球金融危機。這再次證明，自由市場經濟帶來了重大危機。結果小布什政府和奧巴馬政府不得不使用政府資源，給國際集團、花旗大量注資，參股進入破產保護的通用汽車公司，注資托底兩房債券等。他們靠看得見的手挽救了企業，挽救了經濟。
雖經反复慘痛教訓，美國政府仍然不思改弦更張。金融危機甫定，美國副國務卿霍馬茨又開始讚揚美國的自由市場經濟，並批評“中國的國家資本主義是對世界經濟的嚴重挑戰”。溫故而知新，這次疫情和嚴重衰退過去後，美國政府仍可能再次回到自由市場經濟。
實際上，羅斯福新政後，嚴格意義上的自由市場經濟已不復存在。撒切爾-裡根推行的新自由市場經濟，帶有很大的欺騙性。它實際上不是19世紀70年代以前的自由資本主義經濟，而是計劃經濟與市場經濟的複雜混合物。看得見的手不僅存在，而且在當下美國表現得尤為明顯。政府干預主要表現在對國內企業補貼和托底，對外實行保護主義和計劃經濟。美墨加貿易協定規定，到2023年，美墨加三國間貿易的汽車，40%-45%必須由時工資高於16美元的工人即美國工人生產。美方要中國兩年內必須從美國增加進口2000億美元農產品、製成品、能源產品和服務產品，且規定每年每大類的具體金額。這些顯然都是計劃經濟，與自由市場經濟毫不相干。
回到現實。新冠疫情表明，自由市場經濟再次被證明不足以應對大規模公共災難和大規模衰退兩種風險，而這兩種風險將長期存在。實踐再次提出了各國經濟體制的適應性挑戰，需要各國政府負責任地面對和解決。如果仍然為了資本的利益而堅持有明顯問題的自由市場經濟，那麼，美國“裡根經濟學之父”斯托克曼的預言有可能成為現實，即從現在開始，接下來的10年將是“動蕩的20年代”，注定將越來越糟糕，最終上演嚴重的經濟與社會危機。 (作者是人大重陽高級研究員，中國國際貿易學會專家委員會首席專家)
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大宗商品“神奇”指標拐點隱現
2020-04-09 09:25 張利靜
隨著全球疫情蔓延形勢緩和，大宗商品市場三個重要的指標——金油比、金銀比、金銅比也隨之停下加速上漲的腳步，向正常的歷史區間靠攏，這三個指標常常被用來衡量宏觀經濟形勢。
商品龍頭比值回落
一邊是家喻戶曉、從央行到普通投資者都青睞的黃金，另一邊則是對宏觀經濟、利率及貨幣政策敏感的原油、銅和白銀。在反映經濟周期的宏觀指標中，有幾個特別引人注意：金油比、金銅比、金銀比。
受疫情影響，前期全球金融市場巨幅波動背景下，金油比、金銅比及金銀比均邁向甚至遠遠超出了歷史極值。但近期三者走勢出現緩和，與全球疫情拐點預期互為印證。
具體而言，金油比飆升預示著危機的出現或經濟將進入衰退，目前金油比在69附近，較前期有所回落，近30年中其均值維持在16。該指標是國際金價和油價的比值，一般被視為風險結構變化的前瞻指標。近期金油比的緩和，則主要由於石油市場價格戰出現轉機，部分市場人士預期沙特、俄羅斯、美國的博弈可能推動新一輪原油減產。
與此同時，隨著全球流動性危機緩解，各大央行“放水”的背景下，金銅比也止住了迅速攀升的態勢，金銀比也進一步修復。但這是否可以視為經濟好轉的跡象，多位接受采訪的分析師認為，全球經濟出現拐點或為時尚早。
全球經濟拐點為時尚早
中大期貨副總經理、首席經濟學家景川對中國證券報記者分析，黃金和電解銅都屬於大宗商品的範疇，且都具有金融屬性，但兩者的定位有明顯的不同。在全球資產配置上，黃金具有明顯的避險功能，屬於避險資產，而電解銅則由於其明顯的工業商品屬性而屬於風險資產。在出現經濟以及金融危機或者全球重大風險事件的情況下，風險資產自然會遭到拋售，同時黃金作為避險資產而受到追捧，於是金銅比就會快速被拉開；相反，在經濟運行健康的情況下，兩者的對抗通脹功能使之接近。
“在全球疫情爆發、經濟回落的時期，兩者拉大屬於正常現象。雖然短期流動性危機打壓了黃金，但顯然在流動性恢復後，黃金、銅價均出現了反彈。金銅比在歷史極值附近並不意味著經濟會很快觸底，全球經濟出現拐點為時尚早，但中國經濟在疫情緩解後將迎來經濟的快速恢復。”景川表示。
金銀比方面，隨著COMEX白銀價格進一步走強，國內白銀價格跟隨外盤上漲，金銀比進一步修復。招商期貨分析師徐世偉表示，市場情緒隨著歐美疫情可能出現的拐點而逐步樂觀，加上前期空頭回補，礦山、精煉廠停產以及通脹預期，多方面因素促使價格出現了大幅反彈。
展望後市，徐世偉分析，在各大央行“放水”的操作下，流動性危機似乎暫時得到緩解，不過救市政策只是托底經濟，無法解決疫情的影響。我們判斷後續全球經濟可能遭遇有效需求不足的通縮局面。
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債務危機幽靈再現 激進放水後美聯儲或只剩一個策略
中金網 2020-04-06 15:05:45
外匯天眼APP訊 : 在前一段時間頻頻出手後，美聯儲最近又淡出人們視線。
為穩定市場，美聯儲兩次緊急降息；逐步加碼QE規模，直至無限量購買美國國債和抵押支持證券）；每天的回購市場注入數万億美元流動性；放寬對銀行的監管限制.... ...
其結果是，美聯儲資產負債表每週劇增6250億美元，目前已攀升至6萬億美元，創下歷史新高。
頒布一系列激進救市措施之後，美聯儲已經向市場傳達了一個信號：為拯救市場，聯儲將不惜一切代價。
在大水漫灌之後，有人說美聯儲已經盡其所能，剩下的要看市場的造化了。美聯儲的政策有沒有效果還亟待時間驗證，問題是，如此激進的措施之後，美聯儲已經把自己推向絕路。
【兩大泡沫即將破裂，債務危機幽靈再現】
眾所周知，2007年房地產市場泡沫破裂，金融危機隨之爆發。危機之後，美聯儲購買了大量的抵押貸款支持證券（MBS Mortgage-Backed Security ），以降低抵押貸款利率並重塑抵押貸款市場，提振經濟。然而效果不顯著。
MBS是最早的資產證券化品種。最早產生於60年代美國。它主要由美國住房專業銀行及儲蓄機構利用其貸出的住房抵押貸款，發行的一種資產證券化商品。其基本結構是，把貸出的住房抵押貸款中符合一定條件的貸款集中起來，形成一個抵押貸款的集合體（pool），利用貸款集合體定期發生的本金及利息的現金流入發行證券，並由政府機構或政府背景的金融機構對該證券進行擔保。因此，美國的MBS實際上是一種具有濃厚的公共金融政策色彩的證券化商品。
於是，美聯儲轉向大幅增加購買的公司債務。而這，釀造了大量公司債務泡沫，或成為這一輪危機的禍根。
由下圖可知，公司債券規模佔GDP比重幾乎赶超MBS。自大蕭條結束以來，公司債務在十年內就從約6萬億美元增加到10萬億美元，增長了約67％。這導致公司債務與GDP的比率增加了約6％，達到了歷史最高的46％。
結果是，企業債務規模佔GDP的百分比達到74％，高於金融危機時期抵押貸款債務佔GDP的最高比率（73％）。
而更糟糕的是，企業債務質量江河日下，在金融危機後新增的4萬億美元企業債券中，近一半是評級為BBB的債券。
零對沖分析師指出，美國國債可能是另一個雷區。如果企業債務泡沫破裂，下一個泡沫可能就是政府債務。
上一次金融危機期間，國家債務與GDP的比率增加了約40％。儘管自2013年以來，政府債務與GDP的比率已經有所穩定，但是在CARES法案（冠狀病毒援助、救濟和經濟安全法案）下，這一數字激增。
有人估計僅2020年的赤字就將達到4萬億美元。僅一年內，這將導致政府債務與GDP的比率至少增加18％。
若按照“一周6250億美元國債”的購買速度，美聯儲將在一年內擁有美國國債市場三分之二的份額。
在金融危機之後，美聯儲利用債務確實刺激了“泡沫經濟”增長。然而，如果這一趨勢持續下去，美聯儲將發現通過降息來推動經濟增長更加困難。分析師Jim Bianco指出，美聯儲需要確保他的治愈方法不會比疾病更糟。
【美聯儲最後的選擇是.....】
如果購買債務行不通，那麼美聯儲還有什麼法子呢？
有人就提出了一個大膽的想法：直接購買股票。 The Street分析師Jsaon Orestes認為，隨著衰退風險加大，購買股票可能成為美聯儲最後的救市舉措。
在全球主要央行中，日本央行涉足股票市場的時間最長、經驗最為豐富。一直以來，央行購買股票極具爭議性。反對者擔心，隨著股市波動，購買股票後的央行將面臨更高的市場風險，而這種風險最終可能轉化為納稅人的損失。
事實上，美聯儲也已經開始購買沒有聯邦擔保的證券：
比如美聯儲會利用二級市場公司信貸基金（SMCCF）公開市場上購買公司債券ETF；利用一級市場公司信貸工具（PMCCF）大舉購入商業票據融資工具和公司債務；通過“主街計劃”（Main Street Lending Program）為中小型企業進行融資。
此外，美聯儲在貝萊德（BlackRock）的幫助下參與購買在美國上市的、投資範圍是美國投資級債券的ETF基金。
儘管這些都不是真正意義上的購買股票，美聯儲只是通過一些創造性的金融工程來實現。但這些舉措顯示，美聯儲已經逐漸往這方面靠攏。
不過，除了備受爭議外，這一計劃在是實現上也存在阻礙。要實現購買股票，美聯儲需要國會批准，否則在法律上無法做到這一點。
分析師認為，美聯儲具體考慮實施股票回購的時間很難預測，但是如果股市再度出現5%的日波幅，或再次跌至新低，這一舉措可能不遠了。
最後，和日本央行一樣，如果美聯儲真的實行購買股票的舉措，美聯儲可能不會挑選特定的股票，而是購買指數追踪ETF。
https://www.toutiao.com/a6812491348021608968/
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美股暴力反彈 市場底部已開始確認？國際投行們這樣說
中國網 2020-04-12 08:09:56
美國民主黨議員桑德斯退選、全球新冠疫情確診人數持續下降、歐佩克可能大幅減產、美聯儲會議紀要釋放繼續寬鬆信號，在諸多利好消息的助推之下，美股開始大幅反彈，甚至步入“技術性牛市”。
截至美國東部時間4月9日，標普500指數較今年2280的低位已經反彈超過20%。當週(4月6日-9日)，標普500上漲了12%，創下2009年3月以來的最大單周百分比漲幅，但今年以來依舊下跌了13.65%；道瓊斯指數上漲12%至23719.37點；納斯達克綜合指數上漲10%至8153.58點。歐洲股市也開始全面反攻，當週(4月6日-9日)英國富時100、法國CAC40和德國DAX漲幅均超過7%。
市場底部已經開始確認？瑞銀財富管理團隊判斷的基準情形是，經濟從三季度至明年一季度出現U型復甦，標普500指數年末在2650點位左右，低於4月9日的收盤點位2789點。高盛最新研報同樣認為，目前只是熊市期間的反彈，這樣的反彈在過往的熊市期間也很常見，但並不代表市場已經轉向。
正如美國媒體的一位專欄作家JamesB.Stewart所表示的，自己過去40年所確立的交易紀律，這次疫情只花了40天就打破了。其表示，自己擁有超過40年的股市投資經驗，經歷過1987年的股災。市場最近大漲大跌，他承認被情緒牽動而多次加碼股票，卻發現高估了自己的判斷能力。當下，疫情發展的不確定性以及錯綜複雜的國際形勢下，市場方向仍尚未明晰。
諸多利好下反彈
美國約翰斯·霍普金斯最新統計數據顯示，截至美國東部時間9日晚九點半，全球確診病例達160萬例，死亡病例為9.5萬例。目前，美國是確診病例最多的國家，其確診病例累計達46萬例；意大利死亡病例最多，達1.8萬多例；確診病例達10萬以上的國家還有西班牙、法國和德國。
Wind數據顯示，國外新增確診病例在4月3日達到10.2萬的高峰之後，有回調跡象，4月8日新增確診人數在為8.4萬。市場情緒也據此開始走向樂觀。
而此前困擾市場的諸多不確定因素似乎也在慢慢消減。美國本土來看，4月8，民主黨候選人桑德斯退選，意味著前副總統拜登將獲得民主黨候選人提名。美股受此提振，道指當天上漲近800點。
美國大型科技股4月8日多數收漲，蘋果上漲2.56%，亞馬遜上漲1.56%，Facebook上漲3.23%。此前受疫情重創的航空股、酒店股、郵輪股也再度集體反彈。其中郵輪股皇家加勒比遊輪上漲超過13%，嘉年華遊輪上漲超10%。 4月9日早盤，美國航空股、郵輪股繼續反彈，挪威郵輪漲超18%，美聯航漲超17%，皇家加勒比郵輪漲超15%，美國航空漲超14%，嘉年華郵輪漲超11 %。
另外，原油也在繼續震盪，截至記者發稿時，ICE布油報 32美元，NYMEX原油報23美元。 4月9日晚，關於歐佩克+談判的消息刷頻。據談判聲明，歐佩克+將減產1000萬桶/日，自5月1日其啟動，為期兩個月，這是歐佩克成立一來幅度最大的一次減產協議，但仍不及此前市場預期的2000萬通/日。當天油價暴漲之後又暴跌。
9日晚，美聯儲宣布了一系列最新救市措施，以在新冠病毒大流行期間提供多達2.3萬億美元的額外援助。這些舉措包括，將購買最多6000億美元貸款，確保中小企業獲得信貸流；擴大一級和二級市場企業信貸融資和定期資產支持證券貸款融資的規模和範圍，以支持多達8500億美元的信貸；美聯儲將開始買入部分垃圾債，美聯儲企業債便利工具將納入BB級債券等。美聯儲甚至表示，可能會在相應條款之下購買一些高收益的ETF。
中信建投分析師丁魯明認為，短期在流動性支持下，預計美股將逐級上行。在市場情緒穩定之後，美股迎來顯著反彈，且短期仍在延續。當前的反彈一是極端恐慌的修復，二是貨幣寬鬆帶來的估值提升狀態。當前美國疫情傳播或近頂峰，雖然對美股二季度的業績將產生確定性衝擊，但對美股的影響將體現在預期差中，需視疫情后的復工進展而定。
當下的市場似乎過於樂觀了。橡樹資本創始人霍華德·馬克斯表示，在樂觀情形下，3月27日的資產定價應屬合理，但未就可能出現惡化的消息留出足夠空間。
馬克斯預計，資產價格將會下跌。其表示當下最重要的是做好應對準備並善用市場下跌。 3月27日，標普500指數收報2541點，4月9日，標普500指數收報2789點。
底部尚未確認
如何看待美股的這一輪強勢反彈？
高盛研報認為，歷史經驗來看，熊市期間的反彈很常見。 2008年9月至12月之間，標普500經歷了6次幅度超過9%的反彈，一些反彈幅度甚至達到19%。當前情況，雖然政策支持力度史無前例，但是目前仍有需要謹慎的理由。一方面目前判斷市場轉向為時尚早，另一方面股市的估值仍然偏高，目前市場的點位並沒有體現出每股盈利EPS下滑的預期。
從經濟形勢來看，瑞銀財富管理團隊目前判斷的基準情形是U型復甦。其預期歐洲及美國新增確診病例分別在4月初及中見頂，各國在5月中起取消最嚴格的防控措施，但疫情難以徹底消失，歐美及中國年內還要間歇實施防控措施。儘管刺激政策為行業提供必要的支援，但無法保障所有企業。經濟從三季度至明年一季度出現U型復甦，標普500指數年末前在2650點附近。
對投資而言，瑞銀財富管理團隊表示，市場情緒仍然不穩，即使全球病例數目繼續上升，但更著眼於疫情受控跡象，預期各國可能較快取消出行限制等。其建議投資者要精挑細選股票，目前偏好債券多於股票，尤其看好美國高收益、美國投資級、美元計價新興市場主權及綠色債券。
交銀國際研究主管洪灝最新觀點認為，當前的經濟周期已經見頂，並將走向衰退。其對經濟嚴重的影響將類似於美國1969年和2001年的嚴重衰退。許多人把目前的市場動盪歸咎於新冠疫情的爆發。然而，在見頂前，美國市場的估值如此之高；同時在持續的低利率環境下，企業槓桿率也過高。因此，新冠病毒只是暴露了該系統固有的弱點。即使沒有疫情的爆發，也會有其他的催化劑來扭轉週期滾滾的車輪。 “在周期開始見頂下行的時候，不要沉迷於稍瞬即逝的技術波動——除非是一個人工智能機器交易員。我們處於一個劃時代的時刻。是時候為即將發生的、不可避免的情景做準備了。”洪灝表示。
( 作者： 編輯：李春暉 )
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金融市場拐點何時到來？
中國商務新聞網 2020-04-12 18:08:08
近一個月來，國際金融市場大幅波動頻繁出現，而近期，全球股市又出現回暖跡象，工銀國際首席經濟學家程實認為雖然當前市場有所回暖，但是風險並沒有真正消退。因此，對於投資者而言，保持審慎的理性、等待長期的拐點將是更為穩健的戰略。
程實認為，以下三大信號將成為識別長期拐點的關鍵依據。只有當三大信號均已出現後，全球金融市場才有望邁過拐點，重歸長期穩定軌道。
信號之一：全球疫情進入舒緩期。疫情未穩，則金融難安。只有當未來歐洲、美國的每日新增確診病例開始持續下降之時，全球金融市場才能從根本上修復信心。考慮到歐美疫情的新動態以及近期的醫學專家觀點，這一舒緩期預計尚難很快到來。
信號之二：美元指數長趨勢回落。雖然當前美聯儲正在發力為市場提供美元流動性，但是隨著疫情下美國經濟的逐步“停擺”，美元流動性需求總量性擴張、以及供給渠道結構性阻塞的問題仍將進一步凸顯。因此，未來一段時期，如果美元指數持續走低，則預示美元流動性緊張的局面得到了充分紓解。反之，如果美元指數保持高位震盪，則表明美元流動性危機的威脅依然存在。
信號之三：VIX指數跌入“冷靜區間”。 “VIX恐慌指數”即CBOE波動率指數，該指數使用標普500指數期權來衡量交易者在未來30天之內對波動性的預期。如果要打破“波動性加劇→被動去槓桿→波動性再度加劇”的危險螺旋，VIX指數必須重回“冷靜區間”。根據IMF的研究，一旦VIX指數高出85%分位點，不僅意味著市場不確定性的躍升，同時大類資產之間的正相關性也將顯著增強，從而形成嚴重的風險傳染。程實稱，在本輪金融劇震中，只有當VIX指數下降至40以下，市場才能開始脫離恐慌，逐步進入“冷靜區間”，風險資產、避險資產開始重歸負相關性，進而修復市場的風險對沖和自我穩定機制。如果這一趨勢不被新的外部衝擊所打斷，則VIX指數將進一步降至20以下，此時金融市場才能真正進入安全區。
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財經觀察：疫情之下美國經濟陷入衰退有多深
新華社華盛頓4月16日電財經觀察 記者高攀 許緣 熊茂伶
“由於新冠病毒大流行，美國所有地區的經濟活動突然急劇收縮。”美國聯邦儲備委員會15日在其全國經濟形勢調查報告（也稱“褐皮書”）中寫道。這份報告證實，美國經濟已陷入衰退，告別了美國歷史上最長的經濟擴張周期。
“褐皮書”是美聯儲貨幣政策例會決策的重要參考，也是外界觀察美國經濟走勢的重要資料。與3月發布的上一份“褐皮書”顯示美國經濟溫和擴張相比，最新“褐皮書”描述的經濟形勢要黯淡得多：所有美聯儲轄區均報告企業高管反映經濟前景存在“高度不確定性”，而且多數預期未來幾個月經濟形勢會“惡化”。
調查還顯示，由於新冠疫情影響諸多行業，所有轄區均報告就業減少。其中，酒店、休閒娛樂業和零售業裁員情況最為嚴重，製造業和能源業也出現大幅裁員。企業普遍預期未來幾個月還會有更多裁員。
此前美國勞工部公佈的數據顯示，在截至4月4日的過去三週，美國首次申請失業救濟人數累計達到1600多萬，出現空前失業潮。聖路易斯聯邦儲備銀行經濟學家預計，疫情將導致今年第二季度美國損失4700萬個就業崗位，失業率或將飆升至32%。
此外，15日發布的另外兩份數據進一步證實疫情嚴重衝擊美國經濟。美國商務部數據顯示，3月份零售銷售額環比下降8.7%至4831億美元，創1992年有數據記錄以來最大環比降幅。美聯儲數據顯示，3月份工業生產和製造業生產分別環比下滑5.4%和6.3%，均創1946年以來最大單月跌幅。
牛津經濟諮詢公司美國經濟學家莉迪婭·布蘇爾表示，零售銷售下滑只是消費回落的開端，消費者信心大幅下滑、空前失業潮和“封鎖”限制措施對消費構成多重衝擊。考慮到消費支出占美國經濟活動的比重超過三分之二，美國經濟遭遇重創已無懸念。
現在的問題是，本輪美國經濟衰退有多嚴重，將持續多長時間，又能以多快的速度復甦？
經濟學家普遍預計，今年第二季度美國經濟萎縮幅度最大。彼得森國際經濟研究所高級研究員、哈佛大學教授卡倫·戴南表示，她預計今年4月和5月美國經濟產出將比正常水平低20%，按年率計算第二季度產出將下滑50 %。她預測說，今年全年美國經濟將萎縮8%。她同時表示，美國經濟最可能實現“對勾型”反彈，即經歷急劇下跌之後逐漸復蘇。
太平洋投資管理公司則預計美國經濟將呈現“U型”復甦。該機構預計今年第一季度美國經濟按年率計算萎縮10%，第二季度萎縮30%；在美國疫情達到“峰值”過後，隨著企業復工復產，下半年美國經濟將逐步復甦，今年全年美國經濟將萎縮5%。
國際貨幣基金組織日前發布的《世界經濟展望報告》預計，今年美國經濟將萎縮5.9%。
分析人士認為，當前美國經濟走勢很大程度上仍取決於能否成功遏制疫情，以及疫情會否出現反复。美國哈佛大學研究人員的一項新研究顯示，在最嚴重的這波疫情過去之後，疫情可能會周期性地在冬季暴發。現有的保持社交距離的措施有必要延長至2022年。
明尼阿波利斯聯邦儲備銀行行長尼爾·卡什卡里警告，在針對新冠病毒的有效治療方法和疫苗問世之前，美國可能會出現階段性疫情反复，這將導致不同地區的經濟在“停擺”與復工之間反复切換。他建議決策者做好準備應對最壞情況，美國經濟復甦可能會是“漫長且艱辛”的歷程。 （完）
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