來源：券商中國

　　在3月23日周一，美聯儲宣布無限量寬之後，印出來的錢仍然無處可去！

　　3月26日，美國1個月期和3個月期美國國債收益率報價分別為-0.046%和-0.056%，率先實現了負利率。值得注意的是，這兩個期限的國債，通常被視為現金，這也說明美聯儲印出來的錢，仍然無處可去，市場還在擁抱現金。

　　此外，同樣受益於美聯儲直接購買工具，美國投資級公司債和市政債的價格出現了明顯回升，利率出現了明顯下降。3月25日，美國投資級公司債ETF大幅上漲4.79%，而美國市政債ETF則上漲了3.54%。

　　大河有水，一些小河仍然很乾。特別是在一些評級較低的公司在市場上的借款利率在過去一周上漲了一倍多。這些被評級機構陸續降級的公司，包括了亨氏卡夫、西方石油、福特汽車等一大批企業。而且在投資者對於中長期國債仍然抱有謹慎態度。從3月23日到26日，美國10年期國債收益率從0.815%到0.798%，僅僅下降不足2個基點。

　　顯然從上述情況來看，為避免美國低評級企業出現潛在的違約上升局面，美聯儲下一步需要進一步擴大公司債券購買範圍，將垃圾債券也納入進來，並且需要進一步加大對中長期國債的購買力度。

　　短期美債可視為現金，印出來的錢無處可去仍然擁抱「現金」

　　美聯儲大力印鈔的結果，真的印出了國債負利率來！3月25日，1個月期和3個月期美國國債收益率均跌至負值。在3月26日亞洲交易時段，1個月期和3個月期美國國債收益率報價分別為，-0.046%和-0.056%。

　　此前3月16日，美聯儲（Fed）將基準利率降至接近於零的水平。隨後兩周內，美國1個月及3個月期國債收益率進一步下滑，在3月18日，當時這兩種期限的美債收益率曾短暫地跌至-0.002%。而到3月25日之後，美債收益率下滑進一步加大，進一步確認負利率。

　　我們都知道，債券的價格和收益率走向相反，美國短期國債呈現負收益率態勢，顯然是需求過旺，印出來的錢無處可去，只能充斥著短期美債市場，而6個月以內的短期國債，實際上被市場視為現金，其支付能力也與現金無異。顯然，美聯儲印出來的錢也沒有別的地方可去，大家都在擠著去買被視為現金的短期美國國債。

　　大河有水小河仍然很乾，多數投資者仍然不願意冒險

　　受益於美聯儲無限購買的，除了短期國債之外，還有一些投資級的公司債券和市政債。這兩個品種的ETF在這兩天出現了大幅上漲。美聯儲23日周一宣布，將建立SMCCF（二級市場公司信用便利）。美聯儲的這項舉措將允許購買多達10%的未償還公司債券和20%「旨在為美國投資級企業債券提供廣泛接觸」的ETF。

　　3月25日，美國投資級公司債ETF大幅上漲4.79%，而美國市政債ETF則上漲了3.54%。特別是在市政債券上，美聯儲讓黑石基金直接負責操作，讓市場充滿想像空間。

　　然而，問題是除了上述直接收益者之外，市場投資者仍然普遍不願意冒險，特別是在中長期債券市場上，仍然心有餘悸。到3月26日亞洲交易時段，美國10年期國債價格仍然沒有超過3月17日的高點。

　　中長期美國國債市場尚且如此，遑論一些公司債（垃圾債）市場。3月24日，美國3個月期非金融機構，無論是商業票據（短期融資）還是企業債收益率，都有所上升，利差水平已經超過了2008年金融危機水平。（可見下圖）

　　根據彭博社（Bloomberg）編製的數據顯示，美國陷入困境的「垃圾企業債」規模已飆升至9340億美元，這幾乎是一周前的兩倍。

　　在具體行業分佈上，油氣資源、汽車製造、零售、賓館等行業位居前列。其中，與石油和天然氣行業有關的不良債務總額為1610億美元，高於一周前的1280億美元。

　　美元仍然反覆走強的可能，美國低評級「好公司」違約可能性在飆升

　　顯然，美股和美債的低迷背後，是市場仍然在擔心疫情的發展，資金能不能落地。目前，美國疫情正在處於快速攀升階段，美國總統卻準備在復活節前放鬆強制隔離措施。與此同時，美國經濟停擺爆發失業潮正在大面積襲來，失業申請人數正在突破歷史新高。

　　但是，疫情發展下去，越來越多的美國公司被下調評級，融資成本飆升的局面正在上述多個行業快速上演。最典型的就是西方石油公司和福特汽車。目前，西方石油公司股價已經從今年1月份高點45美元跌到了12美元，國際評級機構穆迪將該公司債券評級從Baa3下調至Ba1，比投資等級低一級。穆迪指出，若西方石油不立即著手減少超過70億美元的債務，其現金流量指標將進一步受到壓力。截至2019年底，其債務已達410億美元。

　　同樣，福特汽車也是如此。福特汽車公司（FordMotorCo．）目前是全球最大的發債機構之一，福特的公共債券和貸款總額約為958億美元。3月26日標準普爾全球評級將福特信用評級從BBB-下調至BB+，也就是所謂的「垃圾級」。目前，福特公司的多個債券產品對外報價，在1美元兌75美分附近徘徊或低於75美分，幾乎在甩賣。

　　除了最新的這兩例之外，今年還發生了一系列其它備受矚目的降級事件，包括卡夫亨氏、梅西百貨等著名公司被陸續降級。顯然，美國的相當一批好公司的槓桿過高，在當前疫情需求下降，盈利下降，到期債務數額大，新發債券困難的情況下，債務違約的概率大幅飆升。

　　在此時，隨著這些企業的盈利預期下降，美國的商業銀行為了審慎的要求，滿足資本充足率要求，就不能再做高收益債券的做市商交易了，因為這些債券多數是「3B」級，一旦降級，銀行需要大量補充資本金，資產負債表就會受到很大影響。

　　顯然，從上述情況來看，下一步美聯儲需要進一步擴大公司債券購買的範圍，將垃圾債券也納入進來，並且將中長期國債收益率進一步壓低。

　　3月以來，美聯儲一系列注入流動性的操作：

　　3月3日

　　緊急降息50個BP，這是2008年以來美聯儲首次在議息會議以外的時間非常規降息。

　　3月12日

　　提高逆回購上限，通過公開市場操作注入短期流動性。

　　3月16日

　　再次突發降息至零利率，並宣布至少7000億美元的QE（購買5000億美元國債和2000億美元房利美、房地美髮行的MBS，簡稱兩房MBS）。

　　3月17日

　　重啟商業票據融資機制，繞過銀行直接購買企業短期商業票據，以保護企業現金流。

　　3月18日

　　推出貨幣市場共同基金流動性工具（MMLF），一直持續到9月份。

　　3月19日

　　與澳大利亞、巴西等9國央行建立臨時的美元掉期交易安排，以保證國家之間的美元流動性。

　　3月23日

　　美聯儲發佈公告，宣布使用「無限量」購買國債和機構抵押支持證券，以提供市場流動性，自3月23日後的一周內將每天購買750億美元國債和500億美元機構住房抵押貸款支持證券。

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