美元狂噴像「恐怖照妖鏡」 謝金河：這些國家將爆大災難
2022年4月10日
俄烏戰爭的地緣政治風險，以及聯準會（Fed）超鷹派升息，推升美元指數衝到100大關。財信傳媒董事長謝金河表示，若將Fed資產負債表從8.96兆美元縮減到6兆美元，未來美元匯價走高可能是新常態，這會像是一把照妖鏡，體質不佳的國家和企業將現出原形，而資金回流美元體系，大多數新興市場貨幣都狂跌，最慘的是土耳其和阿根廷。
謝金河在臉書發文指出，俄羅斯入侵烏克蘭改變了地緣政治風險，美元再成主要避險貨幣，美元的強勢一枝獨秀，8日美元指數盤中見到100.189，又回到2020年3月歐美疫情失控，股市狂跌的景況。不過這回有高通膨肆虐，加上戰爭的推波助瀾，高油價及不斷攀升的糧食價格，這個世界將激盪出更巨大的變化。
本周台幣已經貶至28.917、日圓124.99、韓元1246.87、印度盧比77.16、歐元1.08和英鎊1.3。
「大多數新興市場貨幣都狂跌，最慘的是土耳其和阿根廷。」謝金河表示，這場資金回流美元體系，第一個衝擊的是體質不好的新興國家，尤其是這些年積極參與一帶一路的新興國家。
他分析，俄烏開戰後，山窮水盡的斯里蘭卡已瀕臨破產，民眾走上街頭抗爭。南美洲的秘魯，因為燃油及糧食價格上漲，民眾到處放火抗爭。最近的哈薩克政府也岌岌可危。美元匯價上升，油價、農產品價格上漲，會讓體質不良的新興市場經濟體更加民不聊生。
謝金河認為，美國除了面對俄烏戰爭，已把對抗通膨列為首要目標，這回升息、縮表都是超鷹派。這幾天，10年、30年美債殖利率都衝上2.7%，利率倒掛現象仍然沒有解決，而每月減債950億美元，如果要將聯準會資產負債表從8.96兆美元縮減到6兆美元，未來美元匯價走高可能是新常態，這會像是一把照妖鏡，體質不佳的國家及企業將現出原形，這是一場大淘汰賽！
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聯準會轉鷹、嚇暈美股？12張圖掌握2022投資動向 文 / 財經M平方 2022-01-27
編按：26日，聯準會（Fed）主席鮑爾的鷹派言論，又嚇暈美股。鮑爾重申將在 3 月初完成縮減購債（Taper），3月可能提早升息，並且每次利率會議都可能升息一次。
究竟，展望2022年，製造業庫存調整、通膨議題、貨幣政策正常化等將如何衝擊行情？本文一次統整12張圖，來掌握2022投資動向。
隨2021年結束，經過過去兩年全球央行大力政策挹注，以及超低基期的經濟V轉之下，回顧去年整年，S&P 500、台灣加權指數皆上漲超過20%，多數股市也能保有雙位數報酬，對股市投資人來說可謂豐收的一年，然而後遺症也逐漸出現。
去年下半年，逐漸看到通膨高漲以及經濟數據增長下滑，展望2022年，經濟將有哪些下行風險以及長線支撐，M平方以此列出12大關注圖表，掌握今年的行情動向。
一、製造業循環關注動向
3～4年一次的製造業循環，在去年下半年正式由上升週期進入下降週期，目前仍處在第三階段的緩增長，進行最後的終端庫存回補，而2022年是否再向下落入第四階段是我們關注的重點，時間點上落在 Q2～Q3 機率高，將為市場行情一大風險，於此我們提出四張重要關注製造業的圖表。（製造業循環四階段 ）
1. 各大航線運價：看供應鏈緩解速度
疫情以來，防疫需求大增以及港口堵塞，造成運價大漲，引發長達一年以上的供應鏈危機，尤其在以電子產品為主的亞洲至歐美的航線，造成去年缺貨、長短料等狀況層出不窮，重複下單、提前拉貨等效應，帶來一定程度的庫存回補力道，但同時也造成物價高漲。
而今年全球製造業庫存在經過一年以上的回補，需求成長力道將出現邊際遞減，隨著船隻運能逐漸開出、疫情的緩解，供應鏈瓶頸有望在今年上半年逐步好轉，只要運價今年持續看到緩步回落而未再破高，便也顯示產能開始釋出，此狀況初期將再次提升低庫存區域的生產動能，並降低通膨壓力，後期則應該關注終端需求與供給的拉鋸。（詳見第二段）
圖／財經M平方提供
2. 美中台新訂單減客戶端存貨：看全球庫存及需求消長
在供給端觀察運價的走向外，同步也須留意需求側（新訂單）以及實際存貨（客戶端存貨）的水平，從美國、中國、台灣新訂單減客戶端存貨可以看到，上游中國於去年率先走低，顯示庫存回補速度超越實際需求增長。
目前美國及台灣在去年Q4看到強勁反彈，支撐下降週期的第三階段緩增長仍有動能，然一旦美國及台灣也同時看到數據下行，則須留意製造業轉向第四階段的機率增加。
圖／財經M平方提供
3. 台灣電子出口：看電子供應鏈調整程度
以上供應鏈及庫存週期的調整，也將反映在台灣外銷數據上，尤其是本次疫情下受惠的電子供應鏈。去年台灣電子零組件出口額在防疫需求大增，以及供應鏈緊張導致重複下單的狀況下，絕對金額快速拉高至目前150～160億的水準，也大幅墊高了今年的基期。
目前為止，台灣電子出口仍有雙位數的年增率表現，就緩增長階段來說依然強勁，隨著今年6月將看到基期再度提升一個位階，若Q2起整體金額未再創高，則高機率看到年增率回落至個位數甚至負增長，對台股行情甚至全球製造業皆為一大警訊。
圖／財經M平方提供
4. 美國製造及零售庫存：看汽車庫存回補力道
承上所述，多數產業在過去一年以來都已經過一輪庫存的回補，目前觀察三大產業的庫存水位，唯獨最終端零售業尚未回到疫情前水平，其中主要因佔比最大（接近25%）的汽車產業，因受到供應鏈壅塞而一直無法回補庫存，而2022上半年，若運價如預期緩步回落，則有望看到零售業庫存逐步回補，成為上半年製造業最重要第三階段的支撐。
但當終端回補到一個程度，便需開始留意何時進入主動去庫存的階段，尤其現今庫存已接近充足的製造及躉物業也將無終端支撐，建議用戶可以同步搭配三大產業以及汽車的存貨銷售比 ，判斷存貨及需求之間的消長。
圖／財經M平方提供
二、通膨與資金面
去年在上述供應鏈影響導致缺工、缺料等供給側緊張的因素下，原物料價格大幅上漲，各國通膨壓力漸增，美國CPI上漲至6.8%的歷史高點，以至於各大央行的貨幣政策轉向，紛紛走向正常化的軌道上。
2022年，通膨是否還會是重點課題，資金面又將如何變動，同時中國的逆向寬鬆，是否在緊縮的環境下帶來額外的契機？
5. 油價 vs.CPI：看通膨是否如期回落
造成去年通膨飆升的原因，除了因供應鏈瓶頸而引發『二手車』價格暴漲（占比2%～3%，11月年增31.44%），以及最大項目的『房租』受惠到房地產循環的走升之外（占比30%～40%，11月年增4.76%），同時具有高占比及高增速的『能源』成為通膨的主要推手（占比6%～8%，11月年增33.51%）。
而今年油市供給則逐步復甦，Q1起高機率即將看到供需反轉，疊加基期逐步墊高，預計在下半年將重新看到通膨逐步回落至正常增長水平。
圖／財經M平方提供
6. 聯準會升降息次數：看年中美國資金面
面對通膨高於長期平均的壓力，聯準會在去年年底正式刪除『暫時性通膨』，並且在12月FOMC會議上加速縮債進程，並調升利率點陣圖至2022年升息3碼，不過M平方認為聯準會的鷹派表態，主要用意在於收攏市場對於升息的預期，並藉此以控制通膨預期。
若通膨有望在上半年見高回落，聯準會貨幣政策將有空間調整至中性，而並非仍將如同去年底給出的指引同樣的鷹派，將有機會紓緩資金上的壓力。
圖／財經M平方提供
7. 中國信貸脈衝：看第二大經濟體資金面動能
2021年中國人行分別在7／15、12／6 調降存款準備金率0.5個百分點，釋放約2.2兆資金，並且在12／8再度宣布定向降息，針對農業、小微企業再貸款利率調降0.25個百分點，主要目的為支持國內經濟以及緩解房市調控的壓力，成為市場上少數逆勢寬鬆的央行。
展望2022年，中國內需消費尚未明顯回升，同時高檔的出口在年中之後將面臨製造業週期下降階段的隱憂，人行貨幣政策能否持續寬鬆，進而真正推動融資環境好轉、信貸週期落底，給予消費動能支撐、緩解製造業第四階段壓力，將成為陸股落底的關鍵。
圖／財經M平方提供
8. 信用風險利差 vs.美元：看全球美元流動性
2022年3月之後，美國聯準會將正式停止購債，並且開始討論升息路徑，預期美元流動性將轉趨緊張，同時製造業庫存循環若進入第四階段去化庫存，海外以製造、出口為主的經濟體增速有放緩的可能性。
屆時資金回流美元、信用風險利差有擴大的風險，全球美元融資環境的收緊，將影響股市、高收益債的報酬表現。建議密切留意信用風險利差走勢，即可在風險增加的時刻，動態調整降低股市部位，增加美元、美債配置。
圖／財經M平方提供
三、全球景氣長線支撐
由上可知，今年年中短循環製造業風險仍然存在，而全球供應鏈緊張以及通膨的不確定性，卻已讓全球央行貨幣政策於去年底轉向緊縮，究竟面對資金面的收緊，以及年中後增速將放緩的全球經濟，是否還有長線動能支持？
9. 美國初領、連續：看美國就業市場動能
2022 年美國經濟高機率從高增速，逐漸回歸長期平均。從最新2021／11月就業報告來看，去年全年有609萬人重返就業崗位，推動失業率大幅下降至4.2%，同時就業結構也出現好轉，超過15週以上失業人口大幅減少、勞動力人口明顯回升，推動勞參率至疫情以來最高61.8%。
建議利用初領、連續申請失業救濟金人數，觀察就業市場動能變化，目前初領、連續均持續創低，顯示就業與消費長線仍在好轉，未來Q2～Q3經濟進入增速放緩時，可回歸從長線就業結構來看，只要領取失業金等就業數據仍在好轉，即可給予長線動能支撐。
圖／財經M平方提供
10. 美國零售銷售：看全球終端需求支撐
Omicron 新變種病毒於2021／11月爆發，使得全球製造業回補庫存仍低於消耗速度，商品消費仍具有韌性，給予全球上半年經濟動能。不過Q2之後，美國零售就將面臨基期的快速攀升，屆時經濟增速將回歸長期平均，而零售銷售年增動能將決定美國經濟、甚至全球製造業是否軟著陸，我們認為見到零售維持在4～5%的水準，才會較為安全。
圖／財經M平方提供
11. S&P 500 EPS：看企業獲利與生產力趨勢
截至2021 Q3整體 S&P 500 EPS來到$50.46，雖然未再次創高，但年增37.47%大幅超出市場預期，其中又以科技、醫療保健以及循環性消費最為亮眼，同時房地產在未分配盈餘宣告上也表現良好，顯示製造業週期從上升階段，過渡到下降階段的時候，仍有長線產業給予整體企業獲利支撐。
目前可以看到S&P Global預估2022年Q1～Q4 EPS預估將持續創高向上，顯示即便未來可能面臨庫存壓力，仍有望在股市短期震盪後，重回企業獲利增長的生產力長線趨勢。
圖／財經M平方提供
12. 美國長短公債利差：看景氣位階
2021年拜登1.9兆財政計畫，推動長端殖利率一度突破1.7%關卡，並且年內在經濟穩健、通膨預期支撐下站穩1.5%，同時自去年Q3全球供應鏈緊張時間超出預期，通膨壓力使全球央行貨幣政策的轉向，同步令短端殖利率快速回升，導致長短利差快速收窄，整體仍處在政策預期轉向帶來的平坦化，須留意年中全球經濟增速放緩是否帶動長端殖利率下行，屆時的長短利差收窄將短暫造成股市的震盪。
然而拉長來看，只要長短利差未出現倒掛，導致景氣出現嚴重趨緩、甚至衰退的情況，長線景氣循環仍將處於擴張、趨緩間徘徊位階，股優於債。
圖／財經M平方提供
MM 研究員這樣說：
整體來看，2022年全球經濟將在年中之後，面臨高基期帶來的經濟增速放緩，以及製造業短週期的隱憂，同時面臨供應鏈緊張、通膨不確定性以及央行貨幣政策的轉向，因此我們統整12張全年最重要的基本面圖表，並分別以製造業循環、通膨及資金面影響、全球長線基本面支持做分類。
藉此希望能幫助用戶確認今年年中，製造業循環影響經濟增速的狀況，並追蹤供應鏈與通膨是否繼續造成央行緊縮，同時也提醒長線生產力循環尚未結束，就業仍在好轉，若見到製造業循環落底重啟、通膨如預期回落，仍應掌握年中回檔，長線經濟擴張的投資機會。
圖／財經M平方提供
更完整的解析都統整在財經M平方網站！
https://www.gvm.com.tw/article/86624
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