央行緊縮貨幣…超便宜資金環境 回不去了
聯合報／2022年11月7
中央銀行啟動升息循環，金融機構資金拉「緊」報，爛頭寸水位陡降，恐使企業籌資成本上漲。
銀行資調主管指出，央行緊縮貨幣、熱錢流出使新台幣匯率重貶，及金融機構大砍央行28天定存單部位等三大主因，使象徵國內資金蓄水池的央行定存單餘額近日跌破8兆元大關，相較去(2021)年5月的9.5兆元歷史高位，一年半來大減逾1.5兆元。
長期以來，國內資金水位非常充裕，為避免游資過多助長通膨火焰，央行發行定存單回收餘裕頭寸，因此，央行定存單的餘額水位，也被視為銀行「爛頭寸」多寡的重要指標。
資深券商主管指出，國內資金水位大降、市場利率步步高升，將帶動國內的商業本票、公債、公司債等利率走揚，促使企業發債籌資成本上漲，可以說「過去超便宜的新台幣資金環境（指利率），短期內恐怕是回不去了」。
央行統計資料顯示，去年5月，央行定存單餘額一度飆上9兆5,315億元，創下歷史新高，當時背景為，美國實施無限量QE（量化寬鬆）後產生外溢效果，大量資金湧向台灣等亞洲新興市場，促使主要國家股市、房市等資產價格上漲，為避免資金過度浮濫，央行大舉回收游資。
今年以來，國內資金情勢大翻轉，央行採取三度升息、累計2碼、兩度調升存準率、累計2碼等緊縮貨幣政策，加上熱錢大舉匯出、新台幣匯率重貶，央行定存單水位陡降，今年10月中旬，央行定存單餘額一度跌破8兆元大關，10月14日最低跌至7兆9,828億元，意即，不過一年半，央行定存單餘額便大減1.5兆元。
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央行收游資 力抗通貨膨脹
央行每次升息，短天期定存單利率都會隨之調高，自今年9月23日央行升息後，央行7天期定存單的利率為0.45%，28天期利率為0.84%，91天利率為0.9%，182天利率為1.02%。
另外，央行每月均固定標售一期364天期與2年期定存單，金額分別為1,400億元與250億元，可參與的投標金融機構包括銀行、信合社、票券商及中華郵政。
央行11月3日標售364天期定存單，得標利率漲至1.274%，連三漲並創2010年4月、央行重啟定存單標售以來的新高紀錄，並較前一個月的1.259％上揚1.5個基本點，主要是央行啟動升息循環，以及市場資金趨緊，帶動市場利率走揚。
央行前一次標售2年期定存單是在10月14日，金額為250億元，當時得標利率落於1.36％，創三個月新高。
2022-06-22 23:37 經濟日報
隨著利率走高，特斯拉這類魅力飆股跌了，加密幣崩了。一種流行解釋是：過去十幾二十年來，聯準會（Fed）讓利率維持在「人為」操縱的低點，低利率逼得投資人尋覓更高收益因而四處吹出泡沫，如今便宜資金時代結束，一切都改觀了。
2008年諾貝爾經濟學獎得主克魯曼在紐約時報專欄指出，這種說法用一個故事把問題全部一網打盡，簡潔有力、似有道理，卻是謬論。他寫道：「不，利率並不是人為的低；不，低利率不是泡沫的成因；不，便宜資金時代或許沒有終結。」
先談利率。就1960年代以降美國10年期政府公債的實質利率（減去預期通膨率的利率）而言，實質利率在2000年以後確實大幅下降。但這利率下滑是「人為」（artificial）嗎？那究竟是什麼意思？短期利率是Fed訂的，而長期利率反映的是對未來長期利率的預期，豈有利率不受政策影響？
經濟學家辭彙裏確實有一種「自然」（natural）利率，指的是與物價穩定相符的利率，既不高得足以壓抑經濟成長，也不低得足以造成過度膨脹。如果所謂的「人為」壓低利率，指的是Fed不斷把利率訂在低於「自然」利率的水準，那麼，為什麼在2021年之前，通膨年增率長年低於Fed的2%目標？
這些年來，「自然」利率為何那麼低？最立即的答案是，Fed從過往經驗學到，必須維持利率在低點以免經濟陷入衰退。若認定Fed這些年來利率一直訂得太低，不啻是說Fed理應刻意讓經濟不景氣，好避免...什麼事情？
再談泡沫。常見的解釋大致是這麼說的：「也許貨物和服務價格沒大漲，但你看看，資產泡沫到處都是！」
克魯曼指出，低利率時代的確出現一些大型泡沫，例如2000年代中期的房市泡沫，後來導致全球金融海嘯；後來顯然又出現加密幣、迷因股等等泡沫。然而，若指稱這些泡沫都是低利率造成的，那麼早在利率降得很低前就生出的其他壯觀的泡沫，又該怎麼解釋？
例如，1990年代末科技股就被捧翻天，儘管資訊科技（IT）革命確實是真的，但當時科技股價格高得太離譜。而當年科技股泡脹大，伴隨著種種瘋狂的估值和詐欺，卻是發生在實質利率以歷史標準衡量相當高的時期，且遠高於最近的水準。換句話說，即使在Fed並未壓低利率支撐疲弱經濟的時期，泡沫仍可能發生。
最後一個問題，近幾個月來利率已大幅升高，這意味便宜資金時代就此結束了嗎？
克魯曼說，要回答這個問題，必須先了解先前Fed為什麼覺得非得把利率長期維持在低點不可。
基本答案是，2000年以來，尤其是在全球金融海嘯過後，除非利率降得非常的低，否則企業投資支出水準一直偏低，不足以用掉所有家庭願意存下來的錢。這種投資低於儲蓄的情況有個名稱，叫作「長期停滯」（secular stagnation）—指的不只是成長緩慢，也指利率低迷。日本在1990年代就開始經歷這種經濟長期積弱不振且利率非常低迷的情況，而2008年金融海嘯後，整個已開發世界也陷入類似處境。
什麼因素造成長期停滯？最接近的猜測大致與人口結構有關。當工作年齡人口成長減速甚或萎縮，需要興建的新辦公園區、購物中心甚至住宅就大減，於是造成需求疲弱。美國的黃金工作年齡人口曾有數十年的時間快速成長，但後來成長開始停滯不前，轉折時間點大約與利率開始走下坡同時。
這些人口因素不會消失，甚至可能變本加厲，一部分因素是移民率已下滑。所以有充分理由相信，美國可能不久就會重返低利率時代。
然而，若是如此，那為什麼利率還會扶搖直上呢？Fed此刻大幅提高利率，是為了抗通膨。但克魯曼認為，這或許是暫時性的：一旦通膨降回到2%-3%，或許在明年底前就會見到，屆時Fed將會再次調降利率。事實上，反映對未來Fed政策預期的實質長期利率，儘管與疫情低點相比已升高，但現在大約是在2018-2019的水準，由此可見，市場其實預料便宜資金時代仍會再度降臨。
這意味將來仍會有更多的泡沫嗎？克魯曼說，是的，但即使利率維持在高點，也會有更多泡沫出現。炒作泡沫之泉永不盡。
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