不平等的通膨 荷包保衛全攻略》K型風暴來了！富者越富、貧者越貧
2021年10月21日
文／韓化宇
通膨海嘯，10月疫情剛解封，就猛烈席捲台灣。它正帶來一場「K型風暴」！
餐飲龍頭王品開出第一槍，旗下15個品牌全面漲價約5％；連屏東新房都開出每坪逾30萬的新高價。
全台房價走勢自去年初疫情來逐步竄高，反觀納入通膨因素後的「實質經常性薪資」年增率，卻因物價上漲而出現下滑。雖然，薪資成長跟不上房價在台灣已是長期現象，但，通膨讓兩者更加速向上、向下發展，形成「K型復甦」。
這場K型風暴會帶來什麼衝擊？又將如何影響你我的財富？萬物皆漲時代，該如何避免通膨吃掉存款和獲利？本刊團隊一次解析。
K型復甦，指的是資產價格上漲、金融市場蒸蒸日上，但市井小民不但沒有受惠，反和富裕階級的財富差距變大。經濟學大師傅利曼曾說，通膨讓社會分裂成「贏家」和「輸家」，有房子的人因房價大漲而受益，但別無選擇的小額存款人則蒙受其害。
贏家與輸家的差距擴大，究竟是怎麼發生的？
我們走進寧夏夜市，部分攤商掛起了漲價公告。「有些攤商甚至在囤沙拉油！」寧夏夜市觀光協會榮譽理事長林定國說，台灣烹調常用的沙拉油，因廠商預告會再漲價，攤商擔心成本上升，搶先囤起沙拉油。
這波漲價的勢頭，也擴散到各行各業。
法國汽車品牌寶獅、雪鐵龍在台總代理寶嘉聯合宣布，調漲雙品牌全車系建議售價3％至5％，開出車市漲價第一槍。緊接著，台灣市占最高的豐田也可能在11月跟漲。
疫情趨緩，經濟正迎來復甦，但通膨卻在全世界成了新隱患。
美國消費者物價指數（CPI）年增率已連續4個月超過5％；中國9月的生產者物價指數（PPI）較去年同期大增10.7％，創下1995年11月以來的新高；在台灣，9月CPI年增率達2.63％，創2013年2月以來新高。
明確的數字，終讓美國聯準會（Fed）主席鮑爾鬆口，通膨持續時間「比預期的還久」。但更讓全球央行們繃緊神經的，是「預期心理」。
台灣央行副總裁陳南光直言，因民眾的通膨預期不只會改變消費行為，「而且具有自我實現的特質。」
商周今年6月對台灣民眾的調查就顯示，逾8成認為通膨會長期化，更有4成認為會超過3年。
為什麼大家對通膨的預期，從原本「暫時性」的樂觀情緒，轉趨擔憂？
答案是：積累一整年的「輸入型通膨」壓力，在需求重振之際，引爆開來。
台灣經濟研究院研究員邱達生解釋，輸入型通膨是全世界共同面臨的難題，包括海運運價及原物料價格的大漲，延燒了一整年，難以緩解。
廠商撐了一整年後，開始轉嫁給消費者，消費者也逐漸發現，不論飲食或日常用品都變貴了，對通膨的預期因而持續升溫。
從台灣來看，以美元計價的進口物價指數年增率，9月創新高、達近20％。這代表廠商須花更多的錢，進口原物料、半成品進行生產，導致反映廠商進貨成本的躉售物價指數9月年漲幅達近12％，且是連續6個月在雙數位以上。
輸入型通膨壓力如此巨大，很大程度是疫情造成的極端現象所致。
以美國牛肉為例，台灣最大冷藏牛肉進口商裕賀食品第3代經營者洪旭慶分析，疫期間，民眾大多數時間宅在家中，推升了牛肉的需求。疫情和緩後，又因屠宰場工人領了豐厚的紓困金，遲遲不願重返職場，導致產能出不來。供需失衡且運價飛漲，使今年台灣進口牛肉的漲幅超過5成。
全球最重要的3大農產品「黃小玉」（黃豆、小麥、玉米）也面臨同樣情形。然而，疫情引發的缺櫃塞港，讓海運運價飆上歷史新高，加上小麥漲幅近3成、玉米也漲逾8％，兩因素疊加，讓國內進口黃小玉的成本節節攀升。
國際油價在去年4月還曾跌到變「負油價」，如今卻突然V型反彈，布蘭特原油一度升破每桶85美元，創3年以來新高，也是輸入型通膨的壓力來源之一。
雖然和1970代石油危機時的兩位數通膨相比，目前物價仍相對緩和，但這是2008年金融海嘯以來，人們經歷10多年低物價時代後，首次面對萬物齊漲，可能導致人們對未來通膨預期步步高升。
一旦預期心理更深，通膨的威脅也越來越大。
現在全球經濟彷彿一場拔河賽，繩索兩端是復甦和通膨，雙方正在看誰能超越對方。
尤其疫後全球主要央行重拾印鈔救經濟老路，但貨幣漫淹的結果，就是房價、股市等資產價格的急漲。
國際房地產顧問萊坊公布今年第1季全球房價指數，全球56個國家與地區房價平均漲幅達7.3％，漲幅創2006年第4季以來新高，其中台灣房價漲幅，更位居亞洲第5。
當投資客在預售屋市場掃貨、建商競相標售土地，土地成本被墊高，房價自然易漲難跌，民眾會開始恐慌，今年不買房、明年恐更貴，導致出現很多自住客寧可買到不適合的房屋，也要「先買先贏」的亂象。
一場「富者越富、貧者越貧」的K型風暴正在來臨，它將決定你未來的生活水準是往上走，還是往下墜⋯你準備好安渡海嘯了嗎？
※精彩全文，詳見《商業周刊》1771期。
https://tw.news.yahoo.com/%E4%B8%8D%E5%B9%B3%E7%AD%89%E7%9A%84%E9%80%9A%E8%86%A8-%E8%8D%B7%E5%8C%85%E4%BF%9D%E8%A1%9B%E5%85%A8%E6%94%BB%E7%95%A5%E3%80%8Bk%E5%9E%8B%E9%A2%A8%E6%9A%B4%E4%BE%86%E4%BA%86%EF%BC%81%E5%AF%8C%E8%80%85%E8%B6%8A%E5%AF%8C%E3%80%81%E8%B2%A7%E8%80%85%E8%B6%8A%E8%B2%A7-015507748.html
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股市就是：漲時超漲 跌時超跌
《大賣空》本尊舉白旗，不再放空特斯拉》就是漲到你服輸！一文解析：哪種股票不能放空？
2021-10-21 10:42
編按：電影《大賣空》主角原型、放空次貸泡沫成名的麥可．貝瑞 (Michael Burry) 終於宣布舉白旗，他近期接受 CNBC 訪問時被問及是否還在做空特斯拉時，表示自己已不再放空特斯拉，並且聲稱自己看空特斯拉只是一筆交易，媒體過於誇大。
本文就要來探討，想要學放空，你該踏出的第一步：哪些股票不能空？
我們經常看到某個知名避險基金經理人在財經電視台上發表評論，宣稱某支熱門股所展現的飆漲走勢完全缺乏任何基本面根據，純粹只是因為一些人云亦云且喪失理性的投機客盲目追捧所致。這個基金經理人通常畢業自某某名校，而該大學校名似乎就透露著「我比市場聰明」的意味。所以，相較於那些被熱門股炒作題材沖昏了腦袋的投資大眾，他顯得「異常聰明」，因此有資格宣稱某家企業的基本面「全然不足以支撐」目前早已高漲、而且將繼續走高的股價。
近年來，一些熱門飆漲股如網飛（Netflix，NFLX）、特斯拉汽車（Tesla Motors，TSLA），或 3D Systems（DDD），吸引了一群唱反調者的激烈抨擊；他們認為這些股票的持續上漲走勢代表了投資人的某種道德缺陷。他們到財經電視台上宣稱這類股票的投資人被誤導，這種做法恐怕難以得人心。而且，這些避險基金經理人往往趁著漲勢一路向上放空，所以他們還來不及炫耀之前，就已經顯得異常愚蠢—因為投資的基本原則告訴我們，趨勢是你的好朋友，即使是那些被公認價值高估的股票也不例外。基於股票價值高估而放空股票，這種行為忽略了股票市場的基本現實，因為領導股的本益比從來就不會妨礙價格繼續展現上升趨勢。這些年來，無數熱門飆漲股因為價值高估而被專業分析師調降評等。這種現象在1990 年代末期尤其常見，當時有太多網際網路股即使多次被分析師調降評等，股價卻仍然飆漲到九霄雲外。
網飛（NFLX）就是最近發生的例子，該公司的股價從 2009 年年初到 2011 年年中，曾經爆發一段令人難以置信的漲勢；當時，網飛遇上了幾個虛張聲勢的「價值評估」型放空者。這些放空者相信該股票即將下跌，因為本益比實在太高了。2010 年 10 月，某個我們姑且稱為 W 的避險基金經理人在一個著名的投資部落格發表了一篇文章，討論他放空 NFLX 的理由。這篇文章發表當天，NFLX 的收盤價是每股 181.65。短短七個月內，該股票創下歷史新高 304.79；而就在不久之前，W 宣稱他的基金決定回補空頭部位，因為不堪忍受股價持續走高所帶來的巨大虧損。圖 1.7 顯示了這一段走勢。
▲圖 1.7 網飛（Netflix，NFLX）週線圖，2009 至 2011 年。有些時候應該做多NFLX，有些時候則應該放空 NFLX。那些自以為比市場聰明的名校高材生，似乎兩方面都拿捏不準。（圖片來源 ：HGSI Investment Software, LLC（www.highgrowthstock.com) , ©2014）
W 放空 NFLX 的主要理由，也是唯一的理由，就是本益比「太高」了，他認為公司的營運模式根本不可能創造與該本益比對應的收益與盈餘。當然，這種說法忽略了一點：本益比並非一種靜態的價值衡量，而更像是市場目前對該公司未來盈餘流量的評估。只要客觀分析那些行情大漲的領導股所呈現的價量行為，就很容易發現這些股票的本益比會隨著價格上漲而擴大，而且股價經常上漲至目前盈餘的 100 倍。價格漲勢會孕育更強勁的價格漲勢，所以股價或甚至整個大盤市場，往往可能飆漲到絕大多數分析師難以預期的程度。
這些人看起來就像是「唱反調者」，他們不理解美國股票市場的動態特性，也不知道領導股生命週期所發生的資金流入與流出動向。有個人走進一家服飾店，說某件膝蓋破了大洞的牛仔褲是個瑕疵品，絕對不值得標籤上的價格；另一個人瞭解脈絡，知道破洞的牛仔褲是當下最流行的風潮，有品味的消費者理當高價購買。股票的情況也是如此。
我們認為，這些價值評估放空者讓放空操作承擔了壞名聲。他們從負面的立場看待投資人視為正面的東西—持正面立場的投資人認為股票市場是個充滿機會與可能性的領域。價值評估放空者也忽略了市場的心理特質，以及其蘊含的動態潛能。新興產業的商業模式在真正實現之前，許多明確內涵往往都是不可知的，唯有市場的「集體心智」才能夠預作評斷；換言之，無數投資人各自仰賴他們的知識與評估，擬定即時決策，然後運用實際資金下注。
為了闡述這個觀點，我們引用 2004 年推出 iPod 之後的蘋果電腦（AAPL）為例子。表面看來，iPod 正如某些人當時所辯稱的，只不過是「變裝」後的 mp3 音樂播放器。可是，iPod 是一個叫史蒂芬．賈伯斯的天才所發明的東西，後來甚至成為一個平台，隨後幾年衍生出更多暢銷產品，包括帶動智慧型手機革命的 iPhone，以及把個人電腦搞得天翻地覆的 iPad。這裡的重點是，當愈來愈多投資人開始察覺公司產品平台的潛能，以及這些產品在某個潛在龐大新興市場所扮演的重要角色，股票市場的機會於是變得更靈活開闊，而且不斷推陳出新。蘋果電腦的情況就是如此。
可是，蘋果電腦最終也不免出現放空的時機，但這必須等到所有想要買進該股票的人都已經進場，而強勁的上升趨勢開始向下反轉的時候。到了那個時候，股票的資金只剩下一個流向：流出。當蘋果電腦走勢最終做頭而開始向下反轉，我們就可以清楚看見機構資金展現的臨界現象—「蜂擁而進、蜂擁而出」。
極具創新意義的電動車製造商特斯拉汽車（Tesla Motors，TSLA）是另一個全然被低估的投資機會案例，請參考圖 1.8 的週線圖。2013 年 5 月，我們向訂閱者發出「考慮買進向上跳空缺口」的通知，當時的股價大約在 65 左右，也大致對應一段大行情的起漲點，價格最終在 2014 年夏天上漲到 290 以上。我們把特斯拉視同 1915 年的通用汽車（General Motors，GM），當時通用汽車即將成為美國三大汽車製造廠之一，股票正展開自公開上市以來的重大漲勢。
2013 年，特斯拉也同樣在原本看似平淡無奇且功能導向的電動車市場，注入了獨特的風格與能量—就像通用汽車當初引進大量生產的八缸內燃機引擎，替當時方興未艾的汽車市場注入了獨特的風格與能量，而後成為主流產業，加速汽車使用的普及化。就像 2013 年的特斯拉，1915 年的通用汽車也才剛在不久之前的 1911 年上市。另一項與 2013 年的特斯拉相似的是，1915 年的通用汽車股價在啟動重大漲勢之前，曾經橫向盤整長達兩年半，形成龐大的底部。所以，對於特斯拉汽車對電動汽車新興產業所發出的挑戰，我們看到了歷史「先例」—2013 年的電動車，足以比擬通用汽車在 1915 年發明的內燃機引擎對汽車產業所發出的挑戰。
▲圖 1.8 特斯拉汽車（Tesla Motors，TSLA）週線圖，2012 至 2014 年。「特斯拉空頭」的激昂喧嚷，看似只能助長股票持續漲勢。在股價一路上漲到 200 以上的過程中，融券餘額始終維持高檔。（圖片來源 ：HGSI Investment Software, LLC（www.highgrowthstock.com) , ©2014）
2013 年 5 月初，我們在 65 附近買進特斯拉股票；縱使該公司的估計未來本益比高達 100 倍，卻顯然並無礙於股價展開重大漲勢。這種「高得離譜的本益比」確實會吸引放空者的攻擊，尤其那些自認為比市場更精明的空頭；於是，特斯拉很快就成為空頭堅決放空的對象，因為他們想目睹「愚蠢的」投資人被懲罰。遺憾的是，真正的笨蛋是這些空頭。他們遭受嚴酷懲罰，但這是他們自作孽的後果。畢竟，股票市場的現實是：一家充滿活力的嶄新企業，引用顛覆性的科技與最尖端的方法，其股價展現重大漲勢的過程中即使未來估計本益比達到 100 倍或更高，都並非罕見的現象。
我們看過太多這類案例，譬如 1998 年的 eBay（EBAY）與亞馬遜（AMZN），2009 到 2010 年的 Salesforce.com（CRM）；甚至是 2003 年的泰瑟國際（Taser International，TASR），該公司當時尚無盈餘，因此本益比相當於無限大，結果股價卻在隨後9個月內向上翻了將近 27 倍！2013 年的特斯拉也一樣。2013 年 6 月初，我們在Forbes.com 發表的文章寫道：「通用汽車的案例告訴我們，特斯拉現在展示在我們眼前的股價走勢，可能只是序幕，後續可能還有更巨大的發展；對於這支股票未來可能展現的價量行為，投資人應該保持開放的心胸，不要在意那些頭腦單純的價值評估分析，否則投資人可能會錯過股票市場的大好機會。」
有一個讀者在該篇文章的部落格留言區發表評論（記得 TSLA 當時的價格大約在 90）：「那我們這些在 100 以上放空股票的人，又怎麼樣呢？你竟然敢把 TSLA 比擬為 1915 年的通用汽車！！！現在我終於知道，多頭就跟邪教信徒一樣。」這就是那些自以為比市場聰明的價值評估放空者的典型反應和評論，他們以為自己擁有超群的能力與知識，所以有資格詆毀那些趁著股票強勁走勢賺錢的人，稱他們為「邪教信徒」。
這類放空者總是對市場充滿情緒；處在這種狀態下，他們的投資方法勢必更容易受到強烈憤慨情緒的牽動，不再能夠明智地評估趨勢與股票潛能。我們寫下這一段文字的時候，特斯拉股價已經超過 290，對於前述那個讀者的問題—「那我們這些在 100 以上放空股票的人，又怎麼樣呢？」—我們只能期待他們夠聰明，懂得在股價漲勢正式穿越 100 時回補部位。然而，經驗告訴我們，這些人只會變得更情緒化，堅持趁著漲勢繼續放空，直到粉身碎骨。
當你與蘋果電腦、網飛、特斯拉或 3-D Systems 爭辯時，你實際上反對的是企業家資本主義道德體系所擁抱的自由、高尚、人性，你反對各種新的理念、新的思考方式、正向的變革，以及新產品或新服務幫助各個社會經濟階層的人們提高生產力、休閒品質，而最終提升生活水準的可能性—你正在徹頭徹尾地反對美國價值！這就是放空操作的黑暗面，但實際上稱之為愚蠢面更恰當—愚蠢的當然是那些自以為比市場聰明的高材生放空者。
作者簡介
吉爾．莫萊爾斯(Gil Morales)
克利斯．凱馳(Chris Kacher)
吉爾．莫萊爾斯以及克利斯．凱馳過去都曾在威廉．歐尼爾公司擔任投資主管，隨後兩人聯手創辦MoKa Investors, LLC，並擔任公司常務董事。同時，他們也共同創辦了投資網站www.virtueofselfishinvesting.com
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